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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郑权
近日，42家纯证券业务上市券商2025年半年报披露完毕。42家上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比增长65%。
分业务看，42家上市券商2025年上半年资管业务手续费净收入合计211.95亿元，同比下降3.02%。其中，中信证券收入最高，为54.44亿元，红塔证券收入最少仅0.06亿元。收入增速最快的是长城证券，收入增速高达79.27%，降幅最大的是华泰证券，降幅高达59.8%，接近60%。
数据来源：wind
从资管子公司的收入看，华泰资管2025年上半年收入最高，为12.1亿元；广发资管收入最低且是负值，为-3.05亿元，净利润更是巨亏4.86亿元排名垫底。2025年上半年，华泰资管的资管规模略有下降，但收入为负且与同行大幅相异，说明公司投资策略、投资水平可能出现了不良征兆。近期，广发资管退出了排队两年半的公募基金管理业务资格审批名单。
广发资管营收竟然为负的3亿元 投资管理水平远逊兄弟公司
公开资料显示，截至2025年6月末，公募非货公募20.2万亿元，同比增长13%，权益类公募8.4万亿元，同比提升27%。
42家上市券商2025年上半年资管业务手续费净收入合计211.95亿元，同比下降3.02%。其中，中信证券收入最高，为54.44 亿元，红塔证券收入最少仅0.06亿元。广发证券、国泰海通、中泰证券三家券商的资管业务净收入也超过了10亿元，分别为36.69 亿元、25.78 亿元、10.78 亿元。
42家券商中，收入增速排名前三的公司为长城证券、国金证券、国泰海通，增速分别79%、45%、34%；降幅最大的是华泰证券，降幅高达59.8%，接近60%
从资管子公司的收入看，华泰资管2025年上半年收入最高，为12.1亿元；广发资管收入最低且是负值，为-3.05亿元，净利润更是巨亏4.86亿元排名垫底（注：23家券商资管公司披露了半年报数据）。
数据来源：wind
2025年上半年，广发资管实现营业收入-3.05亿元，较上年同期的0.53亿元由正转负；实现净利润-4.85亿元，较2024年上半年的-0.59亿元亏损加剧。
广发证券在半年报中没有解释广发资管营收转为负值，净利润亏损加剧的原因。实体经营企业，通常不会出现营收为负的情况，但对于投资企业而言，如果投资亏损，可能会出现营收为负的情况。
对于资管企业，营收为负值，可能是资管产品（尤其是私募产品）的业绩报酬条款是“高水位法”或“门槛收益率法”。如果产品之前赚钱并计提了业绩报酬，但后续报告期内产品净值出现大幅下跌，跌破了之前的高水位，会计准则要求机构将之前确认但尚未实际收取的“浮盈”业绩报酬冲回，从而在账面上记为一项负的收入。
此外，管理资产规模（AUM）缩水、收费率下降也会导致营收下滑，叠加资管行业的成本（如投研人员薪酬、IT系统、场地租金等）相对刚性。如果市场不好，管理费和业绩报酬收入锐减，但成本没有同步下降，就可能入不敷出。当冲回的业绩报酬和减少的管理费之和，超过了剩余的管理费收入和其他收入时，整体资管业务收入就会显示为负值。
截至2025年6月末，广发资管管理的集合资产管理计划的净值规模为1407.22亿元，较2024年末下降8.85%；合计规模2506.45亿元，较2024年末下降1.13%。
来源：半年报
手中持有超2500亿元的资管净值规模，营收竟然是负的3亿元，净利润亏损近5亿元，广发资管的投资管理水平可见一斑。
无论何种原因导致广发资管营收为负、净利润巨亏排名垫底，足以证明广发资管在行业中的经营能力和盈利水平。
有观点认为，当资管公司出现营收为负、净利润巨额亏损，说明公司可能出现经营恶化的征兆，如果这种情况持续，说明其投资策略、投资能力、抗风险能力等方面可能出现了问题。
近期，广发资管还退出了公募基金管理业务资格审批名单。早在2023年1月，广发资管向证监会递交了公募基金管理人资格申请材料，并被正式接收，但排队两年半后退出。
广发资管如果没有公募牌照，令广发证券对公募基金的掌控由最高的“一参一控一牌照”3家变为“一参一控”两家。不过，广发证券旗下的两大基金广发基金、易方达基金表现良好。
今年上半年，广发基金营收同比增长22.17%，净利润同比增长43.54%；易方达基金营收同比增长9.71%，净利润同比增长23.84%。
相比兄弟公司，广发资管今年上半年的业绩简直与广发基金、易方达基金有天壤之别。
广发证券被罚信披隐去关键信息 与同行不一致
半年报显示，广发证券在“处罚及整改情况”章节披露了上半年的一张罚单，原文如下：“因公司保荐的某公司证券发行上市当年即亏损，2025 年 1 月，公司及相关保荐人员分别收到中国证监会《关于对广发证券股份有限公司采取出具警示函措施的决定》（中国证监会监管措施决定书〔2025〕1 号）《关于对杨某某、赵某采取监管谈话措施的决定》（中国证监会监管措施决定书〔2025〕4 号）”。
来源：广发证券半年报
其是从证监会等公开渠道可以得知，广发证券因保荐的北方长龙出现了上市当年即亏损，故被证监会采取出具警示函的行政监督管理措施，被罚的两名保代分别是杨伟然、赵鑫。
为何广发证券在半年报的信披中，对涉案标的北方长龙遮遮掩掩？为何对两名保代的名字没用全称？广发证券这样的信披与行业惯例不符。
来源：国泰海通半年报
比如国泰海通在半年报中披露了违规处罚情况，其中有一项保荐违规：“2025年5月，公司因在中鼎恒盛首次公开发行股票并在创业板上市项目保荐执业过程中存在未充分关注发行人存在内部控制缺陷、对发行人有关情况的核查不到位、未督促发行人及时披露对赌协议的特殊权利条款等问题，被深圳证券交易所采取给予通报批评的纪律处分”。
又比如国金证券在半年报中这样表述保荐违规；“2025年3月21日，上海证券交易所对公司出具《关于对国金证券股份有限公司及程超、宋乐真予以纪律处分的决定》，认为公司作为想念食品股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市申请项目保荐人，在审慎核查及核查程序执行等方面存在履行保荐职责不到位的情况，予以公开谴责。”
来源：国金证券半年报
国泰海通、国金证券等同行在半年报中都披露了涉案标的，为何广发证券对北方长龙遮遮掩掩？
值得关注的是，在申报IPO报告期内的2019-2021年，北方长龙的营收和净利润连续三年增长实现翻倍，但上市后迅速“变脸”，上市第二年亏损翻倍差点被*ST。无论营收增长还是下降，公司的应收账款都一路升高，尤其是公司2022-2024年营收大降与应收账款增大增的严重背离，连续两年应收款是营收2倍以上，公司是否存在借助应收款规避被*ST存疑，详见《北方长龙上市首年即亏损去年差点被*ST，营收与应收账款增速严重背离，溢价511%收购袖珍标的可规避退市风险》等文章。
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责任编辑：公司观察
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